إدارة رأس المال طويل الأجل

في عام 1993 ميريويذر خلق طويل الأجل كابيتال باعتبارها صناديق التحوط وتجنيد العديد من سالومون التجار لاري السندات Hilibrand وفيكتور حقاني على وجه الخصوص سوف يتمتعون بنفوذ كبير [6] - and اثنين من الفائزين في المستقبل على جائزة نوبل التذكارية، مايرون سكولز وروبرت س. C. ميرتون. [7] [8] وشملت مديري باقي إيريك روزنفيلد. جريج هوكينز. وليام Krasker، ديك ليهي، جيمس McEntee، روبرت Shustak، وديفيد دبليو مولينز الابن تتألف الشركة من إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، وهي شركة مسجلة في ولاية ديلاوير ولكن مقرها في غرينتش، كونيتيكت. LTCM تدار الصفقات في لونج تيرم كابيتال محفظة LP، وهي شراكة مسجلة في جزر كايمان. وقد تم تصميم عملية الصندوق لأحمال منخفضة للغاية. أجريت الصفقات من خلال شراكة مع بير ستيرنز وتم التعامل معها علاقات العميل عن طريق مؤسسة ميريل لينش. [9] اختار ميريويذر لبدء صناديق التحوط لتجنب التنظيم المالي المفروض على الأدوات الاستثمارية التقليدية، مثل صناديق الاستثمار المشترك. كما حددها قانون الاستثمار لعام 1940 - funds التي قبلت حصص من 100 أو أقل الأفراد مع أكثر من 1000000 $ في القيمة الصافية كانت كل يعفى من معظم اللوائح التي تربط الشركات الاستثمارية الأخرى. [10] وفي أواخر عام 1993، اقترب ميريويذر عدة "الأفراد من ذوي الملاءة" في محاولة لتأمين العاصمة لبدء لإدارة رأس المال طويل الأجل. مع مساعدة من ميريل لينش، تأمين LTCM مئات الملايين من الدولارات من أصحاب الأعمال والمشاهير والأوقاف الجامعية حتى الخاصة وبعد ذلك البنك المركزي الإيطالي. الجزء الأكبر من المال، ومع ذلك، جاء من الشركات والأفراد متصلا الصناعة المالية. [11] وبحلول 24 فبراير 1994، بدأت اليوم LTCM التداول، كانت الشركة قد جمعت ما يزيد قليلا عن 1.01 مليار $ في رأس المال. [12] استراتيجيات التداول استراتيجية الاستثمار الأساسية للشركة كان يعرف آنذاك باسم تنطوي على التداول التقارب. استخدام النماذج الكمية لاستغلال الانحراف عن القيمة العادلة في العلاقات بين الأوراق المالية السائلة عبر الدول وفئات الأصول. في الدخل الثابت الشركة كانت تعمل في سندات الخزانة الأمريكية، سندات الحكومة اليابانية، UK الطلاءات، BTPs الإيطالية، وديون أمريكا اللاتينية، على الرغم من أن أنشطتها لم تقتصر على هذه الأسواق أو السندات الحكومية. [13] تحكيم الدخل الثابت الأوراق المالية ذات الدخل الثابت تدفع مجموعة من القسائم في المواعيد المحددة في المستقبل، وجعل دفع الفداء محددة عند الاستحقاق. منذ سندات آجال استحقاق مماثلة وبنفس الجودة الائتمانية هي بدائل قريبة للمستثمرين، يميل إلى أن يكون على علاقة وثيقة بين أسعارها (والعوائد). في حين أنه من الممكن بناء مجموعة واحدة من منحنيات التقييم لأدوات مشتقة على أساس سعر الليبور من نوع المثبتات، فإنه ليس من الممكن القيام بذلك للأوراق المالية السندات الحكومية لأن كل السندات ديه خصائص مختلفة قليلا. ولذلك فمن الضروري لبناء نموذج نظري لماذا العلاقات بين مختلف كنها وثيقة الصلة الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ينبغي أن يكون. على سبيل المثال، سندات الخزانة الأكثر صدر مؤخرا في الولايات المتحدة - التي تعرف كمعيار - سيكون أكثر سيولة من السندات من النضج مماثلة ولكن أقصر قليلا التي صدرت سابقا. ويتركز التداول في السندات القياسية، وتكاليف المعاملات هي أقل لشراء أو بيعه. ونتيجة لذلك، فإنه يميل إلى تجارة أكثر ثمنا باهظا من السندات القديمة أقل سيولة، ولكن هذا الغلاء (أو ثراء) يميل إلى أن يكون لفترة محدودة، لأنه بعد فترة معينة من الزمن سوف تكون هناك معايير جديدة، وسوف تداول التحول إلى هذا الأمن حديثا صدر عن وزارة الخزانة. وبلغ حجم التجارة نواة واحدة في استراتيجيات LTCM لشراء القياسي القديم - الآن السندات لمدة 29.75، والذي لم يعد لديه قسط كبير - وللبيع على المكشوف الصادرة حديثا القياسي لمدة 30 عاما، والتي تداولها بأسعار أعلى من أسعارها. مع مرور الوقت التقييمات من السندات اثنين من شأنه أن تتلاقى كما غنى المؤشر تلاشى مرة واحدة صدر معيارا جديدا. إذا كانت كوبونات السندات اثنين مماثلة، ثم هذه التجارة من شأنه أن يخلق التعرض للتغيرات في شكل منحنى العائد: تسطيح أن تخفض غلة ورفع أسعار السندات الأطول بتاريخ، ورفع العوائد وكساد أسعار السندات أقصر مؤرخة. ولذلك تميل إلى خلق خسائر بجعل السندات لمدة 30 عاما أن LTCM كان أكثر تكلفة باختصار (والسندات لمدة 29،75 أنها مملوكة أرخص) حتى لو لم يكن هناك تغيير في التقييم النسبي الحقيقي للأوراق المالية. يمكن أن تدار هذه التعرض لشكل منحنى العائد على مستوى المحفظة، والتحوط لها من خلال إدخال steepener أصغر في أوراق مالية أخرى مماثلة. النفوذ وتكوين محفظة لأن حجم التباين في التقديرات في هذا النوع من التجارة هو صغير (للمرجعية التجارة التقارب الخزانة، وعادة بضع نقاط أساس)، من أجل كسب عوائد كبيرة للمستثمرين، وتستخدم LTCM النفوذ لإنشاء محفظة التي كانت كبيرة متعددة (متفاوتة بمرور الوقت اعتمادا على تكوين محافظهم) من الأسهم المستثمرين في الصندوق. ومن الضروري أيضا للوصول إلى سوق التمويل من أجل اقتراض الأوراق المالية أنها باعت قصيرة. من أجل الحفاظ على محافظهم، كان LTCM بالتالي يعتمد على مدى استعداد الأطراف المقابلة لها في السندات الحكومية (الريبو) في السوق على مواصلة تمويل محافظهم. إذا كانت الشركة غير قادرة على تمديد اتفاقيات التمويل لها، ثم انها ستضطر لبيع الأوراق المالية التي تملكها وإعادة شراء الأوراق المالية كان قصير بأسعار السوق، بغض النظر عما إذا كانت هذه مواتية من منظور التقييم. في بداية عام 1998، كانت شركة الأسهم من 4720000000 $ واقترضت أكثر من 124500000000 $ مع الأصول من نحو 129 مليار $، على أن تكون نسبة الديون إلى حقوق الملكية لأكثر من 25 إلى 1. [14] وكان خارج الميزانية العمومية مشتق مواقف بقيمة اسمية من حوالي 1250000000000 $، ومعظمها كانت في مشتقات أسعار الفائدة مثل مبادلات أسعار الفائدة. استثمر الصندوق أيضا في غيرها من المشتقات مثل خيارات الأسهم. UBS للاستثمار وبموجب قوانين الضرائب في الولايات المتحدة السائدة، كان هناك معاملة مختلفة من أرباح رأس المال على المدى الطويل، والتي كانت تخضع للضريبة في 20.0 في المئة، والدخل الذي يخضع للضريبة في 39.6 في المئة. وقد فرض الضريبة على أرباح عن شركاء في صناديق التحوط بمعدل أعلى المطبقة على الدخل، وLTCM تطبيق خبرتها الهندسة المالية لتحويل قانونا الدخل إلى مكاسب رأس المال. وقد فعلت ذلك من خلال الانخراط في معاملة مع UBS (بنك الاتحاد السويسري) التي من شأنها أن تؤجل إيرادات الفوائد الأجانب لمدة سبع سنوات، وبالتالي القدرة على كسب أكثر ملاءمة العلاج الأرباح الرأسمالية. LTCM بشراء خيار الشراء في 1 مليون سهم الخاصة (قيمتها ثم في 800 مليون $) لقسط التأمين المدفوع لUBS 300 مليون $. تم الانتهاء من هذه الصفقة على ثلاث دفعات: في يونيو وأغسطس وأكتوبر 1997. وبموجب شروط الاتفاق وافقت UBS إلى إعادة استثمار قسط 300 مليون $ مباشرة مرة أخرى إلى LTCM مدة لا تقل عن ثلاث سنوات. من أجل تغطية تعرضها من كونها قصيرة خيار الشراء، أيضا بشراء UBS 1000000 أسهم LTCM. وضع اساس الدعوة التكافؤ يعني أن تكون قصيرة وطويلة مكالمة على نفس القدر من حكمي كما الكامنة وراء هذه الدعوة ما يعادل كونها قصيرة وضعت. لذلك كان الأثر الصافي لهذه الصفقة لUBS لتقديم 300 مليون $ لLTCM بسعر ليبور + 50 وأن تكون قصيرة وضعت على 1000000 سهم. كان الدافع UBS الخاصة لتجارة لتكون قادرة على الاستثمار في LTCM - احتمال أن لا فتح للمستثمرين عموما - وأن تصبح أقرب إلى LTCM كعميل. LTCM وسرعان ما أصبحت أكبر عميل لمكتب صناديق التحوط، وتوليد 15 مليون $ في الرسوم سنويا. [15] [better160؛ source160؛ حاجة] تضاؤل ​​الفرص وتوسيع نطاق الاستراتيجيات حاول LTCM لإنشاء صندوق منشقة في عام 1996 دعا LTCM-X التي ستستثمر في الصفقات مخاطر أعلى والتركيز على أسواق أمريكا اللاتينية. تحولت LTCM لUBS للاستثمار في وكتابة مذكرة لهذه الشركة العرضية جديدة. [16] تواجه LTCM التحديات في نشر العاصمة حيث نمت قاعدة رأسمالها عوائد بسبب قوية في البداية، وكما حجم التشوهات في أسعار السوق تضاءلت مع مرور الوقت. في Q4 1997، السنة التي حصل 27٪، وعاد LTCM رأس المال للمستثمرين. أنها سعت أيضا استراتيجيات لتشمل مناهج جديدة في أسواق خارج income160 الثابتة ؛: العديد من هذه لم تكن تسويق محايدة - كانوا لا يعتمدون على عموما أسعار الفائدة أو أسعار الأسهم ترتفع (أو أسفل) - وأنها لم تكن الصفقات التقارب التقليدية . بحلول عام 1998، كان LTCM المتراكمة مواقف كبيرة للغاية في مجالات مثل الاندماج المراجحة (يراهن على الخلافات بين وجهة نظر الملكية من احتمال نجاح عمليات الدمج ومعاملات الشركات الأخرى سوف تكتمل وتسعير السوق ضمنية) وSP 500 خيارات (صافي قصيرة على المدى الطويل تقلب SP). قد LTCM تصبح موردا رئيسيا للSP 500 فيغا. الذي كان في الطلب من قبل الشركات التي تسعى لضمان أساسا الأسهم مقابل انخفاض في المستقبل. [17] قيمة 1000 $ استثمرت في LTCM، [18] وداو جونز الصناعي واستثمرت شهريا في سندات الخزانة الأمريكية عند النضج المستمر. على الرغم من فترات الشدة وكثيرا ما خلقت فرصا هائلة للاستراتيجيات القيمة النسبية، فإن هذا لا يثبت أن هذا هو الحال في هذه المناسبة، وزرعت بذور زوال LTCM قبل الافتراضي الروسي من 17 أغسطس 1998. وكان [19] LTCM عاد 2.7 $ الجبهة الوطنية للمستثمرين في Q4 لعام 1997، على الرغم من أنه قد أثار أيضا ما مجموعه في عاصمة 1.066bn $ من UBS و 133m $ من كسفب. منذ لم تم تخفيض أحجام الموقف، كان الأثر الصافي لرفع الرافعة المالية للصندوق. على الرغم من أن 1997 كان عاما مربحا للغاية لLTCM (27٪)، واصلت الآثار التي خلفتها الأزمة الآسيوية في عام 1997 لتشكيل التطورات في أسواق الأصول في عام 1998. وعلى الرغم من أن هذه الأزمة قد نشأت في آسيا، لم تقتصر آثاره إلى تلك المنطقة. قد يؤدي ارتفاع معدلات كره المخاطر وأثارت المخاوف بين المستثمرين بشأن جميع الأسواق التي تعتمد بشكل كبير على تدفقات رؤوس الأموال الدولية، وهذا تسعير الأصول على شكل في أسواق خارج آسيا أيضا. [20] في مايو ويونيو 1998 كانت عائدات الصندوق -6.42٪ -10.14٪ وعلى التوالي، والحد من العاصمة LTCM من قبل 461 مليون $. وقد يزداد الأمر سوءا جراء خروج سالومون براذرز من أعمال التحكيم في يوليو 1998. ونظرا إلى أن فريق التحكيم سالومون (حيث العديد من الاستراتيجيات LTCM وكانت أول مرة يتم تحضين) كان لاعبا مهما في أنواع الاستراتيجيات المتبعة أيضا LTCM، و كان تصفية محفظة سالومون (وإعلانه عن نفسه) تأثير الاكتئاب على أسعار الأوراق المالية المملوكة من قبل LTCM والمزايدة على أسعار الأوراق المالية كان LTCM القصير. وفقا لمايكل لويس في مقال نيويورك تايمز من يوليو 1998، يعود كانت في ذلك الشهر حوالي -10٪. وعلق أحد الشركاء LTCM ذلك لكان هناك سبب مؤقت واضح لشرح اتساع هوامش التحكيم، في الوقت الذي أعطاهم المزيد من الاقتناع بأن هذه الصفقات سوف تعود في نهاية المطاف إلى القيمة العادلة (كما فعلوا، ولكن لا يخلو من اتساع أبعد من ذلك بكثير لأول مرة) . وقد ازدادت حدة هذه الخسائر خلال الأزمة المالية الروسية في عام 1998 في شهري أغسطس وسبتمبر 1998، عندما عجزت الحكومة الروسية على السندات بالعملة المحلية المحلية. [21] جاء ذلك بمثابة مفاجأة للعديد من المستثمرين لأنه وفقا للالفكر الاقتصادي التقليدي من الوقت، وهو مصدر سيادي لا ينبغي أبدا يحتاج إلى الافتراضي بالنظر الوصول إلى المطبعة. كان هناك رحلة الى الجودة التي تسعى إلى ارتفاع أسعار الأوراق المالية الأكثر سيولة والمعيار أن LTCM كان قصيرا، وتضغط على سعر الأوراق المالية أقل سيولة التي تمتلكها. حدثت هذه الظاهرة ليس فقط في سوق سندات الخزانة الأمريكية ولكن عبر الطيف الكامل للأصول المالية. على الرغم من أن LTCM وقد تنوعت طبيعة استراتيجيتهم تعني التعرض لخطر عامل كامن من سعر السيولة في الأسواق. ونتيجة لذلك، عندما وقعت رحلة أكبر من ذلك بكثير في السيولة مما كان متوقعا عند بناء محافظهم، مواقفها تهدف إلى الاستفادة من التقارب إلى القيمة العادلة تكبدت خسائر كبيرة، وأصبحت الأوراق المالية مكلفة ولكن السائل أكثر تكلفة، وأصبحت الأوراق المالية رخيصة ولكن غير السائلة أرخص . بحلول نهاية أغسطس، كان الصندوق قد خسر 1.85 مليار $ في رأس المال. لأن LTCM لم يكن الصندوق الوحيد تسعى هذه الاستراتيجية، [22] ولأن مكاتب تداول الملكية للبنوك أجرى أيضا بعض الصفقات المشابهة فقد تم الاختلاف عن القيمة العادلة سوءا حيث تمت تصفيتهم أيضا هذه المواقف الأخرى. كما شائعات عن الصعوبات LTCM قد انتشر ووضع بعض المشاركين في السوق تحسبا لتصفية القسري. وقال فيكتور حقاني، وهو شريك في LTCM، في مثل هذا الوقت "كان كما لو كان هناك شخص ما الى هناك مع محفظة دينا على وجه الدقة. فقط كان ثلاث مرات كبير مثل بلدنا، وكانوا تصفية في كل مرة." بسبب هذه الخسائر خفضت القاعدة الرأسمالية للLTCM، وقدرته على الحفاظ على حجم محفظتها الحالية، اضطرت LTCM لتصفية عدد من مواقعه في لحظة غير مواتية للغاية وتتعرض لمزيد من الخسائر. ويرد مثالا حيا على عواقب هذه التصفيات القسري من قبل وينشتاين (2000). [23] ويقول إن LTCM أنشأت موقعا التحكيم في الشركة ذات الادراج المزدوج (أو "DLC") رويال داتش شل في صيف عام 1997، عندما المتداولة رويال داتش في 8٪ -10٪ قسط بالنسبة لشركة شل. في المجموع تم استثمار 2.3 مليار $، كان نصفها "المدى" في شل وكان النصف الآخر "القصير" في رويال داتش شل. [24] LTCM كان يراهن أساسا أن أسعار أسهم رويال داتش شل وسوف تتجه لأنه في اعتقادهم يجب أن تكون القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للللأوراق المالية اثنين مماثل. كان يمكن أن يحدث هذا في المدى الطويل، ولكن نظرا إلى خسائره على مواقع أخرى، وكان LTCM للاسترخاء موقفها في رويال داتش شل. تقارير وينشتاين أن قسط من رويال داتش قد ارتفع إلى نحو 22٪، مما يعني أن LTCM تكبدت خسارة كبيرة على هذه الاستراتيجية التحكيم. LTCM خسر 286 مليون $ في حقوق المساهمين أزواج التداول ويتم احتساب أكثر من نصف هذه الخسارة لمن تجارة رويال داتش شل. [25] الشركة، التي كانت تاريخيا حصل سنوي مركب بلغت عوائد ما يقرب من 40٪ لتصل إلى هذه النقطة، شهدت الطيران إلى السيولة. في الأسابيع الثلاثة الأولى من شهر سبتمبر، تراجعت الأسهم LTCM من 2.3 مليار $ في بداية الشهر لمجرد 400 مليون $ خلال شهر سبتمبر 25. مع الخصوم يزال أكثر من 100 مليار $، وهذا يترجم إلى نسبة الرافعة المالية الفعالة لأكثر من 250 إلى 1 . [26] 1998 الإنقاذ فعلت إدارة رأس المال طويل الأجل تجارية مع الجميع تقريبا المهم في وول ستريت. في الواقع، كان يتألف جزء كبير من رأس المال LTCM للأموال من نفس العاملين في القطاع المالي مع من تداول. حين أوشك LTCM، يخشى وول ستريت جورنال أن فشل طويل الأجل يمكن أن يسبب سلسلة من ردود الفعل في العديد من الأسواق، مما تسبب في خسائر كارثية في جميع أنحاء النظام المالي. بعد فشل LTCM لجمع المزيد من المال من تلقاء نفسه، أصبح من الواضح أنه بدأ ينفد من الخيارات. في 23 سبتمبر 1998، جولدمان ساكس. AIG. وعرضت شركة بيركشاير هاثاواي ثم لشراء شركاء الصندوق مبلغ 250 مليون $، لحقن 3750000000 $ وتعمل LTCM داخل القسم التجاري الخاص غولدمان. كان عرضا منخفض بشكل مذهل للشركاء LTCM لأنه في بداية العام قد شركتهم كانت تستحق 4.7 مليار $. أعطى وارن بافيت ميريويذر أقل من ساعة واحدة لقبول الصفقة. الوقت انقضى قبل التوصل الى اتفاق يمكن التوصل إليه. [27] رؤية أي خيارات اليسار، نظم البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إنقاذ 3625000000 $ من قبل الدائنين الرئيسيين لتجنب انهيار أوسع في الأسواق المالية. [28] وكان المفاوض الرئيسي لLTCM المستشار العام جيمس G. ريكاردز. وكانت [29] والمساهمات من مختلف المؤسسات على النحو التالي: [30] [31] في المقابل، حصلت البنوك المشاركة على حصة 90٪ في صندوق ووعد أنه سيتم إنشاء مجلس إشرافي. تلقى شركاء LTCM لحصة 10٪، لا يزال تبلغ قيمتها نحو 400 مليون $، ولكن كان هذا المال استهلك تماما من ديونها. كان الشركاء مرة واحدة 1.9 مليار $ من المال الخاص بهم استثمرت في LTCM، والتي تم محوها. [33] كان الخوف من أن يكون هناك سلسلة من ردود الفعل كما تصفية الشركة أوراقها المالية لتغطية ديونها، مما يؤدي إلى انخفاض في الأسعار، التي من شأنها أن تجبر شركات أخرى لتصفية الديون الخاصة بها خلق حلقة مفرغة. تم العثور على مجموع الخسائر لتكون 4.6 مليار $. كانت الخسائر في الفئات الاستثمارية الكبرى (بأمر من حجم): [23] تم تدقيقها طويلة الأجل رأس المال من قبل برايس ووترهاوس LLP. بعد إنقاذ من قبل مستثمرين آخرين، خفت الذعر، والمواقع التي كانت تحتلها سابقا من قبل LTCM تم تصفيتهم في نهاية المطاف في ربح صغير لرجال الانقاذ. على الرغم من تسميته الإنقاذ، وبلغت الصفقة بشكل فعال إلى تصفية منظمة لمواقع يسيطر عليها LTCM بمشاركة الدائن والإشراف من قبل البنك الاحتياطي الفيدرالي. تم حقن أي مبلغ من المال العام أو مباشرة في خطر، وكانت الشركات المشاركة في تقديم الدعم للLTCM أيضا تلك التي وقفت أن يخسر من فشلها. الدائنين أنفسهم لم تخسر المال من المشاركة في الصفقة. وقال بعض المسؤولين الصناعة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مشاركة في عمليات الإنقاذ، ولكن حميدة، من شأنه أن يشجع المؤسسات المالية الكبيرة لتحمل المزيد من المخاطر، في الاعتقاد بأن مجلس الاحتياطي الاتحادي سوف تتدخل نيابة عنهم في حالة حدوث مشكلة. رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الإجراءات المخاوف بين بعض المراقبين السوق التي من شأنها خلق الخطر الأخلاقي منذ الرغم من أن مجلس الاحتياطي الاتحادي لم تحقن مباشرة العاصمة، وأكد استخدامه من الإقناع الأخلاقي لتشجيع مشاركة الدائن اهتمامها في دعم النظام المالي. [34] وتمت مقارنة استراتيجيات LTCM (وهو يتناقض مع القول المأثور كفاءة السوق التي لا توجد $ 100 فواتير ملقاة في الشارع، وشخص آخر قد اختار بالفعل لهم) إلى "التقاط النيكل أمام البلدوزر" [35] - على الأرجح صغيرة كسب متوازنة ضد فرصة صغيرة من خسائر كبيرة، مثل دفعات من بيع خيار الدعوة خارج نطاق المال عارية. بعد خطة الإنقاذ، واصلت إدارة رأس المال طويل الأجل العمليات. في السنة التالية لإنقاذ، وحصل 10٪. في أوائل عام 2000، تم تصفية الصندوق، ومجموعة من البنوك التي مولت كان قد تم دفع خطة الإنقاذ الظهر. لكن انهيار يدمر بالنسبة للكثيرين المشاركة. مولينز، نظرت مرة واحدة في خليفة محتمل لآلان غرينسبان. رأى مستقبله مع بنك الاحتياطي الفيدرالي متقطع. اتخذت نظريات ميرتون سكولز والضرب العام. لاحظت ميريل لينش في تقاريرها السنوية التي نماذج المخاطر الرياضية "قد توفر شعورا أكبر بالأمان من يبرره؛ ولذلك، ينبغي أن يكون الاعتماد على هذه النماذج محدود" [36] بعد أن ساعد استرخاء LTCM، أطلقت ميريويذر JWM الشركاء. حقاني، وقعت Hilibrand، ليهي، وروزنفيلد تصل بوصفهم فاعلين أصليين للشركة الجديدة. بحلول ديسمبر كانون الاول عام 1999، كانت قد أثيرت 250 مليون $ للصندوق التي ستستمر العديد من LTCM في استراتيجيات هذه المرة، وذلك باستخدام أقل النفوذ. [37] مع أزمة الائتمان من عام 2008، كان الشركاء JWM LLC ضرب مع خسارة 44٪ في الفترة من سبتمبر 2007 إلى فبراير 2009 في قيمته النسبية فرصة II الصندوق. على هذا النحو، وقد تم إغلاق صناديق التحوط JWM عليها في يوليو 2009. [38] في عام 1998، ورئيس مجلس إدارة بنك الاتحاد السويسري استقال نتيجة لخسارة 780 مليون $ تكبدها من خيار البيع القصير على LTCM، التي أصبحت إلى حد كبير جدا في المال بسبب انهياره. [1] كتب ذات صلة عطلة طويلة "الطبقة =" suggestionTitle "> اجازة طويلة بقلم: شارلوت ماري يونغ النص الكامل تفاصيل البحث HARLOTTE M. YONGE A ولاية بنسلفانيا الالكترونية الكلاسيكية سلسلة النشر اجازة طويلة قبل شارلوت M. يونغ هو نشر سانت بنسلفانيا انه مستند أو ملف باعتبارها البث الإلكتروني، بأي شكل من الأشكال. في عطلة طويلة قبل شارلوت M. يونغ، جامعة ولاية بنسلفانيا، ايلى. جامعة ولاية فانيا هي جامعة تكافؤ الفرص. 3 يو نجى THE عطلة طويلة BY CHARLOTTE M. YONGE كيف ترك لنا الأطفال، وأي أثر. كان د لترتفع في محاولة للانتخابات في وينشستر كلية في نهاية المدة. كانت الآمال جيليان إلى أن دمرتها تفانيه في باطن الأرض. الذي كان يحضر له في أسبوع عيد العنصرة، حتى انه قد يبدأ مع فترة غير الشقيق. كان وصول مشهدا جميلا، كما فرح عمة لرؤية كل من ح. دينار ترغب في رؤيته حصلت جيدا حتى لمرة واحدة، إلا إذا كان من قبل الهواة. ميراندا لديه أغنية رأس المال عن طريق العم بيل، وصنع للسوبرانو فرانسي ل. انها تخفض لكم جميعا أوو. إيتي إلى آخر هنا؟ "" أن الأم ادريان لا فليأت على أي شروط أخرى، "قالت السيدة غرينستيد. "وقالت انها تنص أيضا أنه لم يكن إلى s. الحق، لانس؛ كل واحد يصرخ بالنسبة لك. النائب شيري هو الحفاظ على مكان عاصمة بالنسبة لك. "البوابة المفتوحة على الاعتراف بها، ومعها السيدة S. ISED عندما تحولت انس لها وsaid-" شكرا لك، يا عزيزي، كنت تفعل بطريقة تنطوي على الحكم بالإعدام. سأكون فخورا ابنتي منى ". تماما في حالة معنوية مرة أخرى، ق. إدارة "الطبقة =" suggestionTitle "> إعصار نرجس، ميانمار تقليل المخاطر في إدارة الموارد الطبيعية بقلم: الدكتور جون Espie Leake ميزانية لجامعة التايلاندية ذاتية الحكم. حالة جامعة تاكسين بقلم: د وسن Kanchanamukda الإساءة والرضوض، والتعذيب، وعواقبها والآثار بقلم: سام فاكنين النص الكامل تفاصيل البحث دير (NPD) ما هو مرضي النرجسية؟ النرجسية المرضية هي نمط طويل من الصفات والسلوكيات التي تدل على الافتتان وobse الحياة-. ال اضطراب الشخصية النرجسية (NPD) للعمل في فريق أو للحفاظ طويلة - الإنجازات المهنية المدى. غراندي نرجسي أمر رائع. اضطراب الشخصية cissistic (NPD) للعمل في فريق أو للحفاظ طويلة - الإنجازات المهنية المدى. العظمة نرجسي ورائعة. الزملاء وأصحاب العمل، والجيران، والأصدقاء السابقين، وأخيرا، حتى من قبل أفراد الأسرة - suffering الطويل الذي الاطارات له خطب والصاخبة. غير قادر. فريق، لتقديم تنازلات، لمنح الائتمان حيث يرجع، والسعي نحو طويلة - الأهداف على المدى، نرجسي - المهرة والموهوبين كما انه قد يكون - يجد مرحبا. الوفاء بمهام واحد. يكرهون المنهجي، خطوة بخطوة، طويلة - الأمد. مقاربة. تمتلك من التفكير السحري، أنها تفضل الانتظار لم. arcissism يتوافق مع مذكر الأعراف الاجتماعية، وروح الرأسمالية السائدة. الطموح، والإنجازات، والتسلسل الهرمي، والقسوة، حملة - هم. تهمة تمويل الديون السيادية 1985-1986 ممثلة الكندية صناديق رأس المال الاستثماري في إسرائيل. 1986-1987 مدير عام بورصة البترول الدولية المحدودة في وند. ultant للعديد من الشركات الممتازة إسرائيل، بشكل رئيسي على القضايا ذات الصلة إلى أسواق رأس المال في إسرائيل، كندا، المملكة المتحدة والولايات المتحدة الأمريكية. مستشار لل. فائدة، العقلانية وما بعدها - من التمويل السلوكي لإخبارية المالية بقلم: سوكانتو بهاتاشاريا النص الكامل تفاصيل البحث معلومات osed فائدة النظرية مخطط قياس لمتعددة الأصول ورأس المال - guaranteed المنتجات المالية المهيكلة. ويقترح جيم فائدة بمثابة كمية قابلة للقياس cardinally. قابلة للقياس من حيث المحتوى المعلوماتي المتوقع لمجموعة من الخيارات البديلة. المقترحة وثبت. العمل ويحلل الأداة المساعدة لضمان رأس المال الذاتية بنيت ضمن المنتجات المالية المهيكلة. الجانب. آل هيكلة المنتج. وناقش جوانب تمكين المستثمر من حيث السلوك كيف المالي للمستثمر أن تتحول إذا كان هو أو. بورصة عمان استراتيجية تأمين محافظ الأوراق المالية وضعت واقية، المستثمر بصفقة شراء في الأصول المحفوفة بالمخاطر يدفع مبلغ ثابت في خط الهجوم لمعهد الموارد العالمية الخيار. ... (6) 12 في المعادلة أعلاه، ZT هو الثروة الطرفية في الزمن t = T، Z 0 هو الثروة الأولى في الزمن t = 0، س. هياكل التأمين عليو التي تنطوي على العديد من الأصول الأساسية لآلية ضمان رأس المال التي يمكن أن تكون جزءا لا يتجزأ في هذه stru. يقترح نموذج tulated في التوفيق بين التناقضات السعر على المدى - سوق الخيارات على المدى حيث المصدر الوحيد للخطر للحل هو لتر. tead شراء خيار البيع الحقيقي في سوق الخيارات، ومكافأة من الأصول الأساسية منذ فترة طويلة وضع وطويلة (مزيج لinsuranc المحفظة.